青草青国产自拍

9月19日，《证券日报》记者专访了锐科激光副总经理兼董事会秘书卢昆忠，探访公司十余年来的发展历程。打破国外垄断20000W光纤激光器待项目验收过去，国外企业对激光设备领域实行技术封锁、价格垄断，导致国内企业不得不承受激光设备高昂的价格。锐科激光主要研发中高功率的脉冲激光器和连续光纤激光器，2007年创立至今，公司先后研制出我国第一台25W脉冲光纤激光器产品，第一台100W、1000W、4000W、6000W和10000W连续光纤激光器产品，打破垄断，实现进口替代，高功率光纤激光器持续突破。

从发行主体来看，DM同业平台发现，上周日均询价机构在50家左右，发行机构和发行量均环比减少。此外，各期存单价格均环比下滑：AAA级存单中，各期存单价格下滑幅度不一，1M期资金价格较上周跌幅最大，跌幅为23bp；3M期和1Y期存单价格较上周跌约22bp；6M期存单价格较上周跌约17bp；9M期存单价格较上周跌约18bp。

在韩国，像睦志浩一样被低俗广告吸引的人并不在少数。国产低俗广告肆虐日韩，坑骗玩家的事情也吸引到了外媒的关注。4月底，日媒 Game Watch 发布了一篇分析韩国手游市场遭到中国手游冲击的文章，矛头直指国产游戏在海外平台的低俗广告。Game Watch 指出，中国的游戏正通过Facebook和Youtube等平台，擅自使用露出度比较高的女性插图，和其他公司的IP素材，自由地打出非常刺激的广告。另一边，韩国本土的游戏公司却无法这么做。对韩国公司来说，他们如果采用低俗广告的方式来推广游戏，绝对会被女权组织搞得品牌尽毁，但中国企业却不用负任何责任。这种广告和正常比，往往更能吸引用户尝试，韩国公司完全竞争不过。

这里有两点值得反思：一是，格利与肖关于直接融资与间接融资的定义，对于结构日趋复杂的金融体系来看，是有些“过时”了；至少，由此所得出的结论（比如中国直接融资更高），并没有很明晰的政策含义，那么这样区分的意义就不大，甚至可能会误导。二是，中国今天提倡大力发展直接融资，决不是来自于格利和肖的标准，而是突出了市场在金融资源配置中的决定性作用。我们在用一些学术概念包括提一些政策建议时，一定要想到我们最初的动机是什么，不能被概念本身所束缚。如果这些没搞清楚，笼统地去谈发展直接融资就会迷失了方向。

数据来源：中国社会科学院国家资产负债表研究中心（CNBS）。一是地方政府的隐性债务。我们通过三种方法估算出2017年政府隐性债务杠杆为45万亿左右，占当年GDP的55%左右。政府隐性债务加显性债务，占GDP的比重就超过90%了。二是机关事业单位养老保险缺口。和一般职工养老保险缺口（这部分仅是政府的或有债务，不见得都要负担）不同，作为政府及其相应部门的雇员，机关事业单位人口的养老保险缺口的责任人毫无疑问是政府。将应付政府职工养老金计入政府负债也是国际通行做法。据中国社科院国家资产负债表研究中心估算，在新人替代率为40%情况下，机关事业单位养老保险缺口到2050年累计达246万亿（2050年价格），占当年GDP的29%。若把每年弥补缺口所需的财政补贴折现并加总，得到2016年的隐性债务规模为24.9万亿元，相当于当年GDP的33.5%。假定新人替代率为35%或45%，则隐性债务规模占当年GDP比重则分别达到28.8%和38%。OECD国家中，政府负债中的养老金占比较高的有澳大利亚（2016年占比38%）、冰岛（31%）、美国（17%）、加拿大（15%）、瑞典（13%）。但如果考虑到城镇职工养老保险缺口（这部分作为政府的或有债务）要比机关事业单位养老缺口大得多，未来的养老负担将会更大。

65.3格利和肖指标26.933.920.939.241.9戈德史密斯指标43.847.631.154.053.7数据来源：中国社会科学院国家资产负债表研究中心（CNBS）。我国的直接融资占比与大家的直觉并不一致。问题出在哪里？我国的债务性融资更偏向于以银行为主导，而股权融资中银行的占比较低。正是由于大量股票与股权未被金融中介持有而是由政府直接持有，才导致了以格利和肖标准来衡量的中国直接融资占比竟然高过美英日德。这个结果跟我前面所讲的政府财富占比27%是密切关联的。因为政府持有大量国有企业股权（包括非上市公司股权），从而直接融资占比就非常高了。